Notre rendement de placement provient des intérêts sur des dépôts bancaires à court terme. Il n'y a ni portefeuille actions, ni immobilier, ni portefeuille de crédit à l'actif — un choix qui convient à une entreprise de cette taille et de cette ligne d'activité, et qui rend l'effet d'un cycle de taux exceptionnellement lisible.
Ce qui surprend, c'est qu'un cycle de taux se lit dans l'exigence de capital autant que dans le rendement. L'exposition au taux d'intérêt et à la concentration d'un portefeuille de dépôts consomme du capital sous la formule standard, et la quantité consommée dépend de la durée des dépôts. Entre les périodes 2023 et 2024, notre module de risque de marché est passé de 4,38 M£ à 2,32 M£ à mesure que le portefeuille se raccourcissait. Rien n'a changé dans la souscription ; l'exigence de capital a tout de même reculé d'environ deux millions de livres.
L'arbitrage est à découvert. Un portefeuille de dépôts plus long rapporte davantage et verrouille un taux, au prix d'un capital plus élevé immobilisé face au mouvement des taux d'intérêt et, s'il est concentré sur un petit nombre de contreparties, face à la concentration. Un portefeuille plus court rapporte moins et se reprice avec le marché, ce qui est inconfortable quand les taux baissent et peu coûteux en capital.
Pour un assureur cautionnement, il y a une seconde raison de garder l'actif ennuyeux. Un portefeuille de garanties est un passif éventuel qui se matérialise les mauvaises années, et les mauvaises années de nos demandeurs tendent à être aussi de mauvaises années pour les prix des actifs. Placer le flottant dans des instruments qui perdraient de la valeur au moment précis où les sinistres arrivent est une corrélation dont personne n'a besoin. Des actifs ennuyeux relèvent de la proposition de souscription, non d'un manque d'ambition du côté des placements.
Rien de tout cela n'est une prévision, et nous ne publions pas d'opinion sur l'évolution des tarifs. C'est une explication de la façon dont nos propres chiffres bougent, pour qu'un lecteur devant un taux de couverture ait une idée du levier qui l'a fait bouger.
Rédigé par l'équipe de souscription de FDI Insurance d.a.c., Dublin. Ce texte est une information générale, non un conseil sur une opération particulière — et il ne constitue pas une offre d'assurance.
